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作者：瑞信首席中国经济学家王一；瑞信中国经济学家冯萌；瑞信分析师吴尚

统计局公布四月份中国经济运行数据后，市场出现了一种声音：现在是否会实施比“两会”的各项目标所预示的更积极的货币和财政刺激措施。我们的评估是，这种可能性不大。迄今为止的经济运行情况并未危及“5%左右”的增长目标。而市场预期2023年增长率为5.7%（根据彭博数据），这明显比中国官方公布的增长目标更加乐观。我们预期对今年经济增长的预期仍维持不变在5.2%。

因此，我们认为现在既没有必要，也没有理由采取更积极的刺激措施以达到市场预期的增长。相反，只有当增长目标受到威胁时我们才会调整对中国政策立场的评估。目前，我们的基准预测是从现在到年底 ，存款准备金率下调 25 个基点和贷款优惠利率下调 5-10 个基点。我们认为任何比这更激进的情况的可能性都非常低，我们不认为今年需要像“火箭筒”一样的大力度或量化宽松式的刺激措施。

具体而言，4月份 CPI 通胀、社会融资总额和 PMI 数据都低于市场预期，4 月份经济活动普遍放缓。同比增长主要是由于有利的基数效应，而环比增长显示制造业（生产）和服务业持续分化。4 月份固定资产投资同比增幅从 3 月份的 4.8% 下降至 3.9% 。房地产投资下降速度更快，从 3月的同比-5.9% 降至 4月的-7.2%，这与各线城市的新房销售同比普遍下降(2线城市下滑幅度最大) 一致。

制造业投资和基础设施投资均在 4 月份下降，4 月份同比分别增长 5.3%和 7.9%，而 3 月份分别为 6.2%和 8.7%。 工业利润疲软也拖累了企业资本支出。制造业和私人投资数据低迷表明政策支持存在滞后效应。我们认为，随着近期政府主导通过产业升级，绿色基础设施，农村地区发展来推动经济复苏， 这些指标可能会在接下来商业前景预期有所改善的几个月里反弹。

用于基础设施投资的新增地方政府专项债券额度低于2022年同期的实际发行量，而国债发行量一直在加速（图1）。我们认为 ， 在持续的政策支持下 ，基础设施投资在未来几个月可能会保持稳定 (基础设施投资： 2023年4月，年初至今同比8.5%；2022年，全年9.4%)。

从生产端的数据看，4 月份工业生产同比增速从 3 月份的 3.9%上升至 5.6%，低于市场预期的10.9%。经过中国春节季节性调整后，按三个月移动平均年化计算，工业生产增长率从 3 月份的环比3.1% 显著下降至 4 月份的 0.3%。 各行业工业生产的改善主要是由于去年上海汽车生产基地因疫情停产而产生的有利基数效应。与此同时，2023 年 4 月的服务业生产从 3 月的同比增长 9.2% 继续增长至同比13.5%。

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